华源证券股份有限公司王彬鹏,郦悦轩,朱芸,戴铭余近期对中国巨石进行商讨并发布了商讨说明《寰球玻纤领军者，困境中酝形成长》开云入口，初次秘密中国巨石予以增执评级。

中国巨石(600176)

投资重点：

寰球玻纤领军企业，周期成长典范。公司背靠中国建材集团，是全天下玻纤行业范畴最大、品种规格最王人全的专科制造商之一，结束2024年底，公司在寰球领有六大坐褥基地，在产玻纤纱年产能近300万吨。复盘历史，公司可谓羼杂所有制典范，永久营收和利润范畴稳步朝上，2014-2024年营归附合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，保执矜重增长。公司市值从上市至2024年底从12亿元增长到455.96亿元，涨幅零散36倍，在建材板块中名列三甲。

降本增效构建护城河，盈利水平引颈行业。玻纤四肢新式替代性材料，性价比是发展和角逐的中枢，而公司通过多年深耕将“范畴效应+资源资质+时间性能”上风回荡成了铁汉恒强的资本上风，渐渐转机为寰球玻纤的领军者。2018-2024年中国巨石的玻纤过甚成品详尽坐褥资本的均值3835元/吨，比较可比公司的均值4511元/吨，资本上风较着。具体而言，（1）产能和产线范畴上风：公司产能范畴寰球最大，一方面，范畴化坐褥带来原材料采购上风，显贵裁减单元坐褥资本与产线切换资本；另一方面，更大的池窑和产线带来范畴效应，有用降顽劣源耗尽，提高东谈主均产能。（2）原材料和动力资质上风：公司主要

坐褥基地位于浙江省桐乡市，地处原材料叶蜡石产地，采购资本低于行业水平。（3）时间上风：公司通过漏板加工及回收时间、自主研流配方和浸润剂进一步裁减资本：通过握住精进漏板加工及回收时间，裁减铑粉损耗与用量；通过自主研流配方，裁减每吨配料资本，以2008年巨石自主研发的E6玻璃配方为例，使蓝本一吨的配料资本从1300元降到500元；通过竣事浸润剂的国产化打破，裁减原料资本。

巨石高端家具占比握住提高，风电纱和电子纱上风较着。连年来，玻纤行业需求呈现结构性分化，其中风电和电子边界弘扬尤为杰出，巨石依靠本身上风，握住提高这两大边界的家具占比，充分展现龙头的相反化竞争上风。具体而言，（1）风电纱家具质能杰出，深度绑定客户：公司握住研发新家具，通过引颈行业风电纱家具质能迭代深度绑定下旅客户，近几年获取高速发展。本年系风电行业“十四五”酌量的收官之年，市集大宗担忧后续风电纱需求增速存在边缘放缓可能，但咱们合计，巨石通过拓宽客户群体和时间迭代，仍有望不息在风电边界彰显事迹韧性。（2）引颈电子布产能延长，营收孝顺握住提高：连年来，公司在电子纱和电子布产能的延长可谓引颈行业，渐渐修复的范畴上风亦带来了资本上风，对存量玩家组成了“挤出效应”。往后看，巨石正执续研发低介电电子布时间，往高端化进攻。面前受益于AI对电子布低介电的条款，高端电子布需求缺口较着，咱们判断畴昔巨石有望将其在传统厚布边界的竞争上风拓展至高端电子布边界。

瞻望供需神色有望边缘好转，行业中永久发展逻辑仍在。需求：玻纤下贱运用等闲，兼具“周期”和“成长”。瞻望2025年国内下贱风电、电车边界、PCB边界需求延续较好弘扬，但国外需求或受平等关税影响呈现波动，测算2025年国内玻纤的表不雅消费量较2024年加多48万吨，同比增长6.21%。供给：瞻望2025全年好像率新点燃投产的产能为80.6万吨，不接头新增冷修及复产产能，瞻望全年净新增产能46万吨，占2024年底在产产能的5.88%。详尽看，虽短期行业数据略显疲弱，但供需关连有望边缘好转。拉长维度看，现在玻纤投产岑岭已过，行业供给端增速或将有所放缓，而在外部环境概略情味加

大布景下，内轮回的优先级或将提高，玻纤四肢顺周期品种，需求有望前置复苏，此外，接头面前玻纤行业渗入率提高的大趋势仍在，中永久发展逻辑已经值得期待。

盈利预测与评级：咱们瞻望公司2025-2027年归母净利润别离为33.21/38.84/42.27亿元，同比增速别离为36%/17%/9%，面前股价对应的PE别离为14/12/11倍。咱们考取中材科技/长海股份/山东玻纤为可比公司，盘算平均PE为30/17/14倍，鉴于公司是寰球玻纤领军企业，成长性显贵，资本上风助力穿越周期，咱们看好公司永久发展，初次秘密，予以“增执”评级。

风险教导：行业在建产能投产程度快于预期，下贱需求增速不足预期，自然气、电力等动力资本大幅飞腾

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增执评级6家；曩昔90天内机构指标均价为15.22。

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